较去年底下降约2.4个百分点a股市场震荡格局持续

从年底开始，市场进入最近两个月的倒计时，a股市场震荡格局持续受此影响，今年以来，1.6万亿市场的固定收益基金，持仓和债券持仓均呈现下行趋势，以控制此类产品的波动

不少基金投资者表示，固定收益基金更注重回撤的控制，未来资产配置也会更加注重自下而上的标的选择，做好这类基金的精细化管理。

市场控制的波动

年内，固定收益基金的头寸减少了2.4%。

今年以来，固定收益基金的持仓和债券持仓整体呈下降趋势。。

数据显示，截至三季度末，固收基金总规模接近1.6万亿元，其中a股市值为2502.89亿元，占基金净值的15.79%持股比例较中期报告数据下降0.56个百分点，较去年底下降约2.4个百分点

与此同时，固定收益基金的负债持有资产占比也从去年底的90.16%下降到87.95%，下降了2.21个百分点，该类产品总资产占净值的比例也从116.05%下降到111.3%，下降了近5个百分点。

对此，财通基金固定收益部基金经理杨一超表示，固定收益基金一直比较注重波动的控制目前固定收益基金整体持仓有所下降，或与市场波动加大有关

数据显示，沪深可转债指数从年初的371.96上涨至9月份的高点427.08截至2021年10月29日，374只股票型可转债平均价格为118.26元，分位数值为83.50%，高于2018年至今的历史中位数，股票溢价率为27.20%，分位数值为94.61%，处于2018年以来的高位

三季度以来，市场波动明显加大，可转债可转换溢价率处于历史高位因此，系统地降低股票和债券的仓位，有助于控制‘固定收益’基金的波动杨对说道

金鹰基金绝对收益投资部总经理林也认为，三季度a股市场风格发生较大变化，而债券市场则呈现下跌趋势，随后出现波动在RRR意外降息的推动下，利率市场也呈现出明显的下行趋势

在股票市场和债券市场都存在较大波动，股票和债券的性价比在下降，不确定性在今年剩余时间上升的背景下，‘固定收益’产品组合的风险控制显得尤为重要林俊表示，通过积极调整仓位，降低股市震荡对产品净值的影响，是控制净值回撤的重要手段

嘉实新天益基金经理顾菁菁也认为，在基金整体回撤受限的情况下，固收可能会通过减持持仓来控制波动。

顾菁菁进一步解释了四个可能的原因:一是今年上半年整个A估值分位数在70%左右，权益类资产估值调整风险依然存在，二是自上而下，当前宏观经济指向滞胀样状态回顾历史上类似的通胀环境，权益类资产很难有大的整体机会三是从行业来看，碳中和和新能源产业链等主题是今年的主要线索，对很多基金经理的能力圈提出了新的挑战第四，在指数波动过程中，个股波动越来越剧烈，板块涨幅的两级分化严重，行业分化更为严重，很难有稳定的正收益

此外，固定收益基金实现年度收益目标，也是权益持仓减少的一大原因。

杨补充说，年初以来，大部分固定收益基金的累计收益水平应该已经达到了年度收益率目标，因此固定收益基金适当减仓是可以理解的

在股市的剧烈震荡中，资金的资产配置也出现了较大的分化嘉禾磐石，华润远大景泰，中信建投监利等部分基金三季度加仓30个点但汇丰金信2026，汇添富年丰，金鹰民安等定于一年内开仓的产品，同期减仓幅度均超过20个点不同的资产配置方向，显示出基金经理对市场前景的不同态度

杨认为，目前大部分固定收益基金会保持相对较低的持仓，主要是因为固定收益基金始终最重视回撤的控制。各分项指数明显回升。

基于稳定投资回报的目标，我们更注重操作层面对回撤的控制，不是回撤后如何控制，而是上升阶段如何控制参与率杨说，也就是说，即使市场乐观，固定收益基金可能也不会把仓位捧得太高从结果来看，固定收益的持仓整体会比较低

顾菁菁还表示，我们的团队将结合投资者的收益预期，对未来资产的长期看法和风险预算，结合相关量化模型和基金经理的实际风格进行调整，形成股票和债券的最终配置中心一旦股债配置比例的中心固定，除非市场发生较大变化，否则中心不会做出太大调整

在林看来，理财净值是长期驱动力，固定收益产品不是资产的爆发力或领先表现，而是长期良好回报的稳定性和可持续性重点是债务管理，收益预期管理和风险管理

我们不排斥波动，既不激进也不保守，但我们始终追求与波动相匹配的利益林俊表示，在资产端，我们将重视盈利上行或估值平稳提升的行业和个股，坚持每一个产品的功能定位，坚持以大规模资产配置为组合管理核心，同时也强化风险控制在固定收益组合中的作用

谈及对未来市场环境的预判和资产配置安排，杨一超表示，今年股市明显的行业轮动风格，明年可能很难延续，届时一线会适当收缩，股票仓位下降，自下而上精选一只。9月份新订单指数为53%，较上月上升4个百分点，表明物流市场订单增加，业务需求旺盛。

些标的，或有机会取得可观的收益回报具体在操作层面，我们也不会把仓位压至更低，因为自下而上还是存在一些机会的

林龙军则认为，预计固收+的长期投资格局不会变，理财净值化仍然是大趋势，固收+会衍生更多的细分方向，需要更精细化的管理。具体来看，新订单指数反弹，市场需求持续增长。

表1:2021年三季度固收+基金大幅增减仓一览

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