货币政策仍然以稳健为主

报告要点:

货币政策仍然以稳健为主:

1)央行再次强调货币政策的灵活精准，合理适度，并表示通胀压力合理可控，通胀并不是货币政策的核心变量，

2)在专栏三中，央行专门提到发达经济体货币政策对我国影响有限，3)其实最新一期超储率是上升的，但央行仍专设专栏去解释超储率最近几年的大体下降并不完全与货币政策存在干系。

管控政策至少从官方口径没有出现明显变化:

1)保持房地产金融政策的连续性，一致性，稳定性，2)需加快推动钢铁行业转型升级和高质量发展。

这是一期略显平淡的货币政策执行报告，有价值的地方在于:央行认为外生的市场压力可能会外溢到境内:

1)发达国家的房地产及股票市场处于历史高位，若货币政策调整高于预期，则有可能引发资产价格波动，并有可能对新兴市场国家产生溢出风险，2)从这个判断看，政策维稳是最好的避险方案。董琦表示，管理层更注重引导汇率走向长期均衡。。

但我们何尝不是如此:

1)从最新的超储率去倒推货币政策，按照我们的货币政策量化指标，今年总体的货币政策投放速度是偏低的，

2)但从金融体系(包括利率水平)中看不出这个信息，原因是管制政策明显降低了实体经济的吸水性，过多的流动性流进金融市场，3)当过多资金循环在拆借市场时，利率也稳定在了相对比较低的位置上。

从对海外风险的表述看，我们对主动刺破金融市场泡沫是心有余悸的。

但这个过程似乎是很难避开的:

1)如果操作得当，我们的确可以通过时间慢慢消化淤积在金融体系内的资金，但前提是:实体经济的压力在此前会不会升级，2)如果管控政策甚至没有出现微调的话，经济的压力会无休止地被放大，这时我们会演化出更为严重的内生问题，如果管控政策做出一些调整，那我们在货币政策不紧的前提下，也会同西方经济体一样进入金融挤泡沫的过程。

如果我们认同当前的基本面压力，那短痛是几乎必然的选择，我们能选择的只是泡沫去化的斜率而已，在此间，利率无论如何是存在向上的压力的。关于人民币汇率，会议表示，要深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

风险提示:货币政策超预期，经济复苏超预期。

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