白酒板块2021年三季报总结：以稳定调蓄力来年

为了稳定基调，为来年积蓄能量2021年前三季度，白酒板块上市白酒公司实现总营收2308.2亿元，同比增长19.4%，归母净利润825.0亿元，同比增长19.4%单Q3白酒板块实现营收712.7亿元，同比增长15.5%，归母净利润246.2亿元，同比增长15.9%

整体来看，Q3营收业绩增速总体平稳，部分公司低于市场预期，主要是市场需求平淡，费用确认节奏，税率扰动等因素所致但现金流表现强劲，回笼资金普遍增加，反映出各酒类公司经营理性克制，渠道优于报告，足以应对Q4及来年，经营质量仍处于较高水平

高端需求依然稳定扎实，升级次高端结构依然是主线。

1)在高端酒:需求稳定的情况下，企业普遍理性克制，严控价格，夯实渠道茅台Q3营收略低于市场预期，主要受可售基酒及渠道调整影响系列酒持续增长，年度目标基本锚定明年充足的基酒和市场化改革有望加速这份报告

仅五粮液Q3营收和利润就有所放缓，但公司理性控制和整合渠道，经销商回款热情依然旺盛一般五年计划外Q3占比提升，Q3成交量经典，推断吨价持续上涨老窖的表现基本符合预期，而国窖的价格在淡季得到控制，节奏相对稳定特曲二季度停货后，预计三季度会有两位数增长，而博达仍处于调整状态，激励后有望实现明年的增长弹性

2)下一个高端:结构升级仍是主要逻辑，主要白酒公司环比放缓，但现金流普遍抢眼，报表预留了备用产能我们认为，葡萄酒企业不追求报表的高增长，而是注重采集的质量，这是良性运营的表现扩张性次高端汾酒，洋河，方水晶，酒鬼，社德收入增速虽较上半年有所下降，但仍保持较高水平在顾靖，口子窖，金世元等地区，Q3营收增速保持平稳，升级趋势持续

结构的升级保证了毛利率的稳步提升，费用和税收的节奏导致了净利润的分化白酒板块21Q3毛利率79.2%，同比增长1.4%，主要得益于白酒企业产品结构优化和主要产品涨价

税率方面，销售费用率普遍下降，而管理费率保持稳定，而税费率和附加费率因各葡萄酒公司的纳税节奏不同而有所差异整体来看，高端白酒公司净利率普遍优化，而次高端白酒公司净利率分化，汾酒，金世元，方水晶等受益结构盈利能力持续提升，而洋河，顾靖，酒鬼酒，社德等由于费用确认，税收节奏等因素，短期内净利率波动较大

现金流强劲，回款普遍较高，经营质量仍处于较高水平白酒板块第三季度回款835.1亿元，同比增长31.6%其中，高端白酒茅台和五粮液Q3回款分别增长17.1%和59.4%，渠道回款为正不过，虽然老窖的收款下降了14.8%，但预计与收款进度无关根据渠道调查和反馈，今年的年度销售任务已经完成，实际回款情况良好

投资策略:稳步增长，预留闲置产能，优先考虑高端价格带，规划个股进行布局改革白酒三季报质量较高，营收，利润增速略有放缓，但实际现金流普遍好于报表收入高端白酒企业增长稳健，下一个高端白酒企业留存明显，反映行业稳健增长，在报告层面留存充足

高端白酒已经到了价值区间，区域龙头分阶段配置展望年底到来年，高端白酒的确定性依然最强，扩张中的次高端明年将面临大概率放缓在产品持续升级和改革的预期下，区域龙头将拥有超出预期的机会所以在具体的目标建议上，首先要推高端茅台，老窖，五粮液同时部分地区次高端老酒销售士气旺盛，市场预期较低，存在超预期机会推荐有改革预期且不断升级的洋河和顾靖

风险:由于行业政策的不确定性，市场面临估值压力终端需求回落，核定价格下降，第二个高端价格带加剧了竞争等

渤海证券在研究报告中指出，随着未来三季报的逐步披露，基数扰动因素可能会消除。从月度数据来看，认为白酒仍在景气周期运行，高端白酒的景气周期将因价格管控而延长，而大众产品仍面临成本和费用的挑战，但即将迎来业绩的转折点。在细分子品类上，仍建议关注估值合理的高端白酒，以时间换空间。此外，还可以关注市场扩张加速的次高端白酒。

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